记者于娜见习记者杨燕北京报道

近日来，医药市场最火爆的消息莫过于辉瑞官宣了2023年最贵的一笔并购交易，其以每股229美元的价格收购ADC(抗体偶联药物)龙头Seagen，交易总额约为430亿美元，刷新了国内外ADC领域的交易记录。

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这起交易背后，一方是曾经的“宇宙第一大药厂”，凭借新冠口服药和疫苗的业绩在2022年成功斩获超千亿美元的营收，坐上了全球药企营收排名第一的宝座；另一方则是ADC领域元老级企业，已成功上市三款ADC药物，目前市值也从几亿美元攀升至373亿美元左右。

2023年2月底，关于辉瑞将收购Seagen的消息就已传出，但最终成交价高达430亿美元，还是出乎很多人的意料。Seagen值不值430亿美元，可能要打一个问号，但在业内一部分人看来，辉瑞这笔交易显然是“买贵了”。但对于这家“宇宙级”药企来说，追求的可能不是短期的回报率，而是未来一段时间内“有兵有粮”的战略布局。

一位医药分析师指出，“从财报来看，Seagen2022全年产品净销售额才17亿美元，按照市销率去给它估值的话，即使是给到20倍的估值，也才340亿美元。辉瑞想凭产品销售回本，短期内不现实，估计还有其他的战略考量。”

辉瑞看上Seagen背后，目的何在？

对辉瑞而言，2022年首次突破千亿美元营收的背面，是业绩难以维系的尴尬。

财报显示，新冠疫苗Comirnaty和口服药Paxlovid在2022年合计为辉瑞贡献了约567亿美元的进账，营收比重超过公司整体营收的一半。显而易见，这部分收入在2023年将面临断崖式的下降。

此外，随着血液稀释剂Eliquis、PD-1抑制剂Opdivo等重磅产品的“专利悬崖”即将陆续到来，辉瑞的增长压力可见一斑。此前有分析预计，2026年专利到期将会使辉瑞损失200亿美元的销售额。

辉瑞董事长兼首席执行官AlbertBourlaBourla在1月份表示，计划在未来一年半的时间里推出19种新产品或现有产品的新适应症。

“买买买”一直是这家药企的成长风格。近一年以来，辉瑞先后斥资67亿美元收购了biotech公司ArenaPharmaceuticals，以54亿美元的价格拿下了镰状细胞病治疗制造商GlobalBloodTherapeutics，花费116亿美元，将偏头痛治疗开发商BiohavenPharmaceutical收入囊中，这次，被他“看上”的是Seagen。

值得注意的是，频繁的收购行为使得辉瑞现金流一直处于颇为紧张的状态，此次收购中，辉瑞预计将主要通过发行长期债务来为交易提供资金，少部分资金来自短期融资和自有现金。

上述医药分析师强调，“辉瑞以高价下单Seagen，一方面是对ADC领域的看好，同时也足以看出当下它对于扩充产品管线的迫切需求。”

天价交易额之外，这笔交易也反映了当下药企销售风格的转变。分析师提到，“大家之前称辉瑞为宇宙第一大药企，其实是指它们摊子铺得大，销售人员多，这也是早期药企常见的形态。但是近两年来国内外药企裁员非常普遍，尤其是销售团队，有些企业甚至直接缩减一半的销售人员，这种情况下一个销售团队可能从之前的只负责一款药，转变为要卖3—4种药，像Seagen这种产品管线作用机理相同，适应证相似的，会更符合大药企扩充管线的基本原则。”

从产品条线来看，Seagen目前已上市和在研中的产品列表相当丰富，包括4款上市产品，其中3款均为ADC药物、2个II期阶段产品和6个I期阶段产品。

不可忽略的是，在ADC领域深耕多年后，Seagen目前拥有超过100件覆盖ADC赛道各个细分板块的专利，且专利申请量逐年递增，在ADC领域全球专利数量排名仅在罗氏之下，这也是其多次出现在大药企并购名单中的原因之一。

火爆的ADC市场，国内企业如何分一杯羹？

近年来ADC领域“天价交易”频现，不只是国外MNC频频“扫货”，国内药企也多有布局。

2022年12月，科伦药业（002422）将7款在研ADC产品相关权益打包授权给默沙东，合作总交易额近百亿美元，一时引爆了国内ADC领域BD热情。随后，石药集团子公司巨石生物与Corbus达成合作协议，以近7亿元引进其ADC药物Nectin-4，阿斯利康以12亿美元获得乐普生物ADC药物CMG901的全球权益。

和玉资本投资经理夏玉坤对《》记者表示，ADC技术已经发展了很多年，中间一度不被看好，但随着行业逐渐成熟，尤其是在阿斯利康和第一三共共同开发的DS-8201展现出优越的临床价值后，整个赛道开始出现交易高峰，这里面既有整个行业在DS-8201成功效应下的“分蛋糕”行为，也有大药企对于未来新技术的抢先占位心理。

作为第三代ADC技术代表产物，DS-8201从最开始就显现出“神药”潜质。在2022年ASCO年会公布其相关数据时，曾出现全场起立鼓掌的罕见一幕，足可见它带给行业的震撼和惊艳。三年来DS-8201已拿下6个适应症，涵盖乳腺癌、胃癌、非小细胞肺癌三大癌种。

在夏玉坤看来，目前ADC行业已经有一套比较成熟的工艺和产品了，这也导致国内大量企业蜂拥而至，迅速扎堆进行“微创新”。

新药研发是一个漫长且不断试错的过程，风险和收益并不成正比。这种情况下，很多药企更愿意在一些临床已经被验证成功的产品上做一些细微的调整，而非坚持创新。

在聊到国内火热的ADC赛道时，夏玉坤对记者表示，目前国内ADC领域行情极为火爆，但同质化情况还是很严重，部分企业出于对创新风险的厌恶，或者是受限于自身技术实力的储备，更愿意去“复制”一些成熟产品，期待在行业火热的时候卖出，行业火爆局面下“泡沫”不小。当然，这种情况跟国内ADC领域缺乏相关的人才积累也有关系，这种同质化的情况在短期内很难被改善。

2023年1月19日，荣昌生物旗下ADC药物RC48在国内获批上市，这也是目前国内药企自主研发进展最快的ADC药物之一。

从各家公司披露的公告和公开报道来看，包括恒瑞医药（600276）、科伦药业、云顶新耀等多家上市公司均有ADC相关药物在不同阶段的临床研发中。

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